过去蓝筹股“被估值杀死”，机构避开业绩变化的“雷区”。

随着业绩增速从2016年之前的40%以上下降到如今的个位数水平，老板电器的股价也进入了下行通道，今年以来股价已“腰斩”。老板电器并非个案。以往类似的高业绩“白马股”，一旦业绩增速“退化”，就有可能成为“黑天鹅”。

“从市场预期来看，市场通常对上海家化、老板电器等传统白马蓝筹股给予相对稳定的高增长预期。俗话说‘买消息，卖事实’，如此高的预期促成了前期股价的上涨已经在市场上反映出来，一旦后期业绩低于预期，市场就会做出调整，即抛售股票，重新思考之前的判断。”盈宽财经在接受记者采访时表示。

遭遇“估值杀”

不少机构人士表示，过去成长股增速下降时，不能用成长股同样的方式估值。因此，此类公司虽然能够持续实现营收和利润的增长，但其估值受到的影响是不可避免的，而股价下跌的破坏力也不容小觑。

“企业的生命周期大致可分为发展期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。从历史上看，当企业从成长期进入成熟期时，其业绩持续增长，但增速下降，估值过程非常复杂，这就是所谓的“戴维斯双杀”，上述私募基金经理在经历了这个过程后表示。一些个股在消化估值后能够重回上升通道，而另一些个股却沉寂了。

对于目前大量出现的此类情况，市场人士普遍认为，这是A股市场逐渐走向成熟的标志。 “市场对成长型企业和价值型企业给予不同的估值，这是一种相对成熟的投资行为。”张修齐说道。

赵松柏认为，当前市场对公司业绩的高度关注，是市场投资者日趋成熟的标志。 “由于投资者结构的差异，A股散户投资具有明显的‘自上而下’特征，即当A股板块整体上涨时，行业远比公司重要。”赵松柏表示，A股投资投资者的买入策略更偏向于一揽子买卖，从而忽视了个股的质量。随着所谓“戴维斯双杀”等情况的出现，投资者对个股的研究能力提出了更高的要求，散户投资者将逐渐被机构投资者取代。

有市场人士指出，在2017年蓝筹白马股大涨以及2018年以来持续抱团走势的过程中，市场对前期“尖子生”的基本面预期较高，在股市下行压力加大的背景下，宏观经济形势下，这些蓝筹股的业绩确定性也有所下降。正面业绩超出预期的概率很小，而负面业绩达不到预期的可能性较大。在这种情况下，业绩数据的任何变化都可能引发股价大幅波动。

国信证券研报指出，从半年报中公募基金的持股情况来看，机构重仓持有的行业集中度自2017年以来一直在上升，并且这一趋势从今年一直持续到二季度。也就是说，机构行业配置和个股选择的思路不断趋同，2017年以来的抱团取暖趋势仍在延续。

组织避免“雷区”

面对业绩增速发生变化的个股，机构普遍倾向于避险。 8月22日，上海家化龙虎榜数据显示，销售数量第二多的席位为机构预留，销售额为2832万元。

在宏观经济下行压力加大的背景下，防止业绩不达预期也是机构选股的重要任务之一。私募基金世诚投资董事总经理陈家林近日表示，上市公司利润增速下滑是市场中期矛盾之一。在宏观经济周期性波动的情况下，大多数行业很难单独生存。随着一些此前强势板块的股价上涨，市场对相关板块和个股的业绩预期也被调高到了不切实际的高度。因此，只有提高警惕，才能防范下半年出现业绩和估值双杀的风险。

一些机构也开始撤离预期过高的股票和板块。 6月底以来强势股的补跌，既是市场调整到一定阶段的反应，也是部分资金对预期过高的板块的回避。汇丰金鑫消费红利基金经理史兴涛表示，2016年以来，消费板块尤其是消费龙头股的估值修复已经完成，目前不具备安全边际优势。而且，市场一致看好的避险建团行为，往往也是风险积累的过程。

不过，长安基金投资部副总经理林仲景认为，强势股补亏阶段已经完成。前期实现超额收益的医药、食品饮料目前已弥补跌幅，且周期已连续2个多月超过25%，这也符合历史市场底部的特征。

“像老板电器、上海家化这样的企业，在行业中处于领先地位，产品优势，市场占有率和客户认知度都很高，他们需要做的是考虑如何降低成本，做好渠道下沉。扩大营收、让利润增长重回正轨，此类公司在中期受业绩下滑影响，估值较高。后期仍有恢复高增长的潜力。”赵松柏说道。

从目前来看，机构目前对一些业绩预期下滑的个股提前离场，反映出市场估值体系的调整。 “从A股市场的发展历史来看，上证综指的涨跌幅与市盈率、市净率经营变化呈现标准的线性关系。股票的整体走向“指数遵循螺旋式上升的规律，同时我们发现周期性热点运行趋势与市场整体回报变化之间不存在明显的线性关系。”赵松柏表示。 “随着时间的推移，股价上涨与盈利增长的相关性越来越大，这在一定程度上反映出我们国家的证券市场正在向价值发现的理念转变。”

赵松柏表示，在正常因子分析方法下以市盈率、市净率、股息率为主要指标，基本可以对股市估值水平进行定量分析。其优点是可以准确量化公司的理论股价，但过分强调静态指标的使用也可能影响估值效果。目前，作为静态因素分析方法的补充，考虑到证券市场的虚拟特征，一些非量化指标也对公司股价产生较大影响。比如，一些处于发展初期的上市公司可以有相对较高的市盈率和市净率；宏观经济运行良好、宏观经济发展速度较高的市场或地区，其市盈率和市净率可以相对较高。高的。