锡业股份有限公司 万科A 东软控股 金风科技 建帆生物
高新兴 亚光科技 太钢不锈钢 郑州煤矿 金科文化
战略观点
陈寅、戴少文
我们对“中美贸易战”并不是特别悲观，因为当前全球经济仍处于同步复苏通道，历史上我们还没有发现全球经济复苏因贸易摩擦而受挫的案例。而且“贸易战”毕竟不是真正的“武装战争”，我们认为中美之间的竞争仍是“打而不破”的格局，尚未发展成为意识形态或冷战阵营的对抗。从市场的反应模式来看，如果将市场低迷简单归结为经济利润周期下行、金融风险爆发、政策不确定性三大冲击因素，政策因素对市场的冲击扰动是最容易纠正的。全球市场对英国脱欧和美国大选的反应剧烈而短暂，A股也对权威人士和金融监管的讲话反应过度并修复。 从市场的反应模式来看，政策事件往往倾向于激化矛盾、选择一个方向，而政策问题实际上往往倾向于缓和矛盾、解决问题，两者的差异导致市场往往在朝着一个方向发展后，才有机会缓和。
A股目前的状态与已经历8年牛市的美股不同，上证指数经过周五的下跌，已经回到3150点附近的节前低点区域，在贸易摩擦不会改变全球经济复苏的判断下，基本面支撑仍在。按照我们对市场状态的观察框架，我们在等待市场两种状态的调整完成，一是VIX FIX观察到的市场恐慌状态的回落确认；二是博弈/存量等指标观察到的市场成交萎缩的全面调整。
4月配置方面，经过2月、3月的回调，市场有望在4月完成调整，我们倾向于进攻性配置。结构上，经过本周反弹，成长股阶段性超额收益明显，性价比相较主板偏弱，但我们依然看好电子、通信等具有新动能特征的业绩支撑股。行业选择方面，虽然年初市场对部分经济数据走弱存在悲观预期，但在美欧日及新兴市场经济普遍向好的环境下，中国经济单边走弱的可能性并不大，我们依然可以放心等待经济预期缺口机会。经济预期缺口机会会为市场提供安全边际支撑，结构上相对更利于周期类、金融类板块。 从目前的市场格局来看，金融、周期板块的交易量占整个市场的比例相对较低，配置性价比相对较好。
此外，4月是年报季的最后一个月，一个重要的环境特征就是利润实现期，建议关注利润实现能力强的行业。从这个角度来看，中游设备具有较强的利润确认能力，电力行业的数据好转有望得到进一步验证和确认；成长性选项中，传媒、军工板块是目前四季度个股超预期占比较高的板块。值得注意的是，盈利数据对蓝筹股的支撑或存在风险，去年连续的蓝筹行情也削弱了消费板块的防御性优势。
有色金属-锡业有限公司
邱佩瑜
1、供需趋紧，库存持续下降。（1）供应：根据WBMS测算：2017年锡短缺1.77万吨，考虑到缅甸主产矿山品位下降严重，原有供应量大幅减少，我们预计2018年供应量减少2万吨。从价格角度：2008年和2011年高价分别对应供应短缺1.1万吨和3300吨。（2）需求：锡下游需求50%用于电子产品焊料，根据安泰科预测，2018年需求将保持1%左右的增速。（3）2017年以来保有升水，期货与现货走势一致，说明现货市场仍处于较为紧张的状态。
2、缅甸锡矿品位下滑，进出口数据逐步兑现。缅甸：（1）2017年锡产量：6.5-7万吨，占比20%，预计2018年产量减少2万吨。（2）产量低的原因：衰竭式开发，品位下滑。表现：选矿厂开工率不足30%。（3）新矿脉输送时间：新矿脉开挖需要时间，输送到国内需要2-4个月，便于追踪。（4）缅甸库存：金属库存1万吨以上。（5）据缅甸海关总署进口数据：2月进口量为1月进口量的44%，趋势逐步显现。
3、锡金属行业龙头，资源储量全球第一。（1）锡业股份：锡、锌、铜、铟储量分别达到79万吨、424万吨、120万吨、0.63万吨，公司锡储量居世界第一、锌储量居世界第三、铟储量居世界第一，资源优势明显。（2）云南个旧：产量占全国70%，约10万吨。有云南锡业集团（云锡7-8万吨）、云南成丰。（3）“华联锌铟”业务一体化，储量规模大，资源禀赋优良。 针对华联锌铟矿产特点，公司募集资金用于年产10万吨锌、60吨铟冶炼技术改造项目（为华联锌铟配套项目）和个旧矿区3000吨/日多金属选矿项目。
地产-万科A
张云凯
（1）盈利能力改善，销售增幅亮眼。公司业绩实现稳步增长，房地产业务毛利率达25.82%，同比提升6.05个百分点，基本每股收益达2.54元，同比增长33.4%。公司销售增长迅速，2017年销售额5299亿元，增速达45.3%，市场份额由2016年的3.1%提升至3.96%。在22个城市，销售额位居当地第一。截至2017年末，公司未售资源已达4143.2亿元，同比增长48.9%，为未来业绩实现提供了有力保障。
（2）净负债率较低，财务结构稳健。2017年公司经营活动净现金流入823.2亿元，同比增长108.07%。公司在手现金1741.2亿元，现金覆盖率为280%。公司净负债率由2016年的25.9%下降至8.8%，下降17.0%。2017年公司投资审慎，重点布局核心城市经济圈土地储备，新增规划建筑面积约4615万平方米土地储备。权益投资金额方面，90%位于一二线城市。2018年，在土地交易市场进一步回归理性的背景下，公司预计将适度加杠杆，获取优质土地储备。
（3）公司将自身定位为“城乡建设与生活服务提供商”，坚持多元化发展战略。公司旗下长租公寓品牌Parkview已累计收购超过10万套，开业超过3万套。物业板块收入增速高达67.3%，物流仓储项目总建筑面积达482万平方米。新时代，公司将自身定位为“城乡建设与生活服务提供商”，在打造“好产品”的同时，也布局城乡建设与生活服务，持续拓展物业服务、物流仓储业务、商业开发运营等业务。
维持“买入”评级，预计 2018 年、2019 年、2020 年 EPS 分别为 3.14 元、3.92 元、4.61 元，当前股价对应 2018 年、2019 年、2020 年 PE 分别为 10.89 倍、8.72 倍、7.40 倍。
电子-东软凯利
王建伟、赖艳杰
凭借领先的载波通信技术，国网宽带升级迎来新一轮增长周期。目前，我国低压用电信息采集系统一期改造已基本完成，为进一步提高抄表成功率，实现双向费控，电网公司急需启动第二轮表计改造。第二轮表计改造本地通信将以性能更优的宽带载波为主，经过近一年来的产品标准制定和产品联调测试，已基本成熟。据国网官网介绍，电力线宽带载波互联互通协议技术推进会已于2017年7月完成，宽带载波产品价值量进一步提升至原来的2倍，整体市场空间将大幅提升。公司在载波通信领域有多年的技术积累，收购上海海尔微电子后，进一步提升了底层芯片设计能力。 宽带载波通信芯片技术难度加大，行业集中度将大幅提升，芯片价格将大幅上涨，随着国家电网宽带升级的不断深入，公司载波通信业务有望迎来新一轮增长周期。
底层芯片设计能力奠定技术优势基础，“智慧家庭+东软云”布局逐步完善。公司并购上海海尔后，底层芯片设计能力进一步加强，打造“芯片、软件、终端、系统、信息服务”集成电路全产业链布局，形成“电力线载波+无线通信”多种通信方式相结合的融合通信解决方案，实现全覆盖、全兼容的信息无缝传输。依托在芯片和通信领域的布局，公司已推出社区及家庭、校园、酒店、楼宇、能源管理五大智慧解决方案。未来将以“东软物联云”为基础，向智慧家庭、云平台管理运营转型升级。
产品储备已达一定规模，多项业务有望进入快速发展期。公司目前收入及利润结构仍以运营商通信产品为主，后期智能业务将战略性地围绕2B模式，与西门子等国际大客户的合作有望取得较大突破。上海东软开利微电子MCU表现突出，产品广泛应用于智能家居、白色家电、工业控制等领域。随着上海东软开利微电子的不断发力，安全芯片、蓝牙芯片、北斗芯片等多款产品将陆续推出，为公司创造新的利润点。公司也开始在SIP、高频材料及器件、汽车电子、信息安全等半导体领域积极进行战略储备。
作为国内领先的运营商通信公司，公司有望借助我国第二轮电表改造开启新的增长期。在强化电网芯片及解决方案能力的同时，公司在芯片领域的布局也逐步完善，现已拥有SMART芯片产品线完整的电网终端芯片布局，有望打造电网芯片帝国。同时，依托完善的芯片布局，公司正加速向智能家居等垂直应用场景延伸，值得期待。
电动新品-金风科技
顾一宏
从风电行业来看，无论是新增装机容量，还是弃风情况的好转，都在进入稳中向好的过程。此前有装机容量预警的“红色六省”变为“红色三省”，将对2018年装机容量的增加有所贡献。内蒙古、黑龙江转为橙色预警，宁夏转为绿色预警。2017年，宁夏核准新增装机容量1.9GW。内蒙古西盟风电基地7GW项目2017年已全部核准，预计陆续开工建设。新疆准东、酒泉二期风电基地项目在保证消纳的前提下，正在有序建设中。2017年，风电利用小时数1948小时，同比增加203小时。 2018年1-2月风电利用小时数387小时，同比增加83小时，2018年年初消纳形势很好，分散式风电规划推进迅速，项目不受年度指导规模限制，目前河南（2GW）、河北（7GW）、山西（1GW）、内蒙古等地均已出台规划，预计其他省份也将陆续跟进，未来几年风电行业景气度将持续改善。
金风科技作为风机龙头，将充分受益于行业回暖。2017年公司实现风机销售5.1GW，国内市场占有率29%。随着风电开发主体及开发区域的多元化，公司市场份额还有进一步提升的空间。2017年底公司累计订单量15.9GW，创历史新高，预计2018年出货量将大幅提升。随着风机招标价格的下降，公司主力机型毛利率略有提升，表明公司成本控制及供应链管理能力优良。
2017年末公司在建风电场1.5GW，预计2018年风电装机容量将实现大幅增长。公司现有风电场40%位于西北地区，随着西北地区弃风限电形势持续改善，将对净利润贡献弹性较大。
预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.29、1.55元，对应PE分别为16/14/12倍，强烈推荐。
医药-健帆生物
刘庶昌,崔杰明
公司经过2016年内部整改，2017年重新步入快速增长通道，公司确立了尿毒症+肝病+ICU三大发展方向，其中血液灌注产品在尿毒症、肝病、ICU领域的市场空间分别为35亿、68亿、35亿，目前渗透率分别仅为15%、1.4%、2.6%，未来市场空间巨大。
2017年四季度公司对HA130血液灌注产品（适应症为尿毒症）招标价格进行调整，招标价格由原来的680元下调至599元，终端医院按项目收费，价格保持不变。血液灌注产品在医院端属于成本项目，降低招标价格相当于给医院发福利，医院终端反馈很好，四季度销售增速超过40%。考虑到降价影响具有一定的时滞性，预计2018年公司HA130系列销量增速将回升至45%以上，收入增速仍将保持在35%以上。
自2016年公司重点发力肝病领域以来，肝病产品连续两年实现100%以上的增长，预计2017年底销售收入在7000-8000万元。考虑到肝病的市场空间以及目前较低的基数，预计未来两年肝病产品仍能保持100%以上的增长。公司目前覆盖全国3400余家医院、4800家血液净化医疗机构，覆盖率仍有提升空间。另外，公司目前覆盖的医院产品年收入差异较大，有的医院年均收入在300-400万元，大部分医院收入只有几十万元。2017年底，公司对销售策略进行了一定的调整。 人均覆盖医院数由8家调整为5家，提升单家医院产出成为公司未来的销售重点，覆盖率+渗透率的双提升有望驱动公司业绩快速增长。
公司员工激励及大股东股份增持价格均在30元以上，为股价提供了良好的安全边际；后续新产品+新适应症+海外市场为公司提供了广阔的市场空间，长期发展优势明显。
预计2017-2019年归母净利润分别为2.84亿、3.74亿、4.94亿，对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.18元，对应PE分别为49X、38X、29X倍，维持“买入”评级。
通讯-高迅
熊俊,黄寒
公司定位交通入口，高度重视终端发展，公司物联网布局围绕车联网、电子车牌、警用终端三大终端，物联网垂直一体化战略布局已初具规模。
中兴物联网2018年整合，业绩增长，布局完善。中兴物联网在NB-IoT领域具有一定的领先优势，其NB-IoT模组产品ME3612顺利通过工信部入网测试，获得全球首张NB-IoT模组入网许可证。中国电信参与了高新兴对中兴物联网的收购，中兴物联网管理层与高新兴有良好的合作。
三大运营商都在积极推动物联网产业发展，工信部要求到2020年，我国NB-IoT网络基站达到150万个，NB-IoT连接总数突破6亿，预计2020年物联网连接数将达到17亿，物联网产业正逐步走向巅峰。
盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年归属于母公司股东的净利润分别为4.06亿元、6.20亿元、7.99亿元，维持“买入”评级。
军工行业-亚光科技
陈丁儒
成都亚光与XX电子科学技术研究所、XX研究所合称为“两所一厂”，公司在军用射频微波领域有着深厚的积累，处于国内射频微波行业第一梯队。2014年，成都亚光与三安光电共同投资建设砷化镓、氮化镓晶圆生产线，2018年产线将进入满负荷产能释放阶段，将大大降低公司芯片流通成本和缩短生产周期，提升公司终端模块及器件的综合竞争力。立足微波射频器件，布局5G、无人驾驶，为公司长远发展奠定基础。
初步统计，公司1、2月份新增订单为去年同期的2.74倍，从目前3月份订单情况来看，预计今年一季度订单至少为去年同期的2倍。随着国防信息化的加速发展，军工电子企业有望迎来高增长，预计公司2018年能够完成或超额完成业绩预期，PE不足30倍，严重低估。今日财政部等三部门发布《集成电路生产企业企业所得税政策》，给予集成电路生产企业所得税优惠，我们判断未来集成电路产业扶持政策将进一步增多，公司作为军工半导体及集成电路制造商，将享受一定的政策红利。鉴于公司股价目前被严重低估，且半导体行业景气度较高，给予“买入”评级。
钢材-太钢不锈钢
吴迪
山西不锈钢龙头企业，产品附加值高，研发能力强。公司钢产能1050万吨，不锈钢产能450万吨，无取向硅钢产能130-140万吨。400系产品占比约45%，300系产品占比约55%。公司是全球综合性最强的不锈钢企业，产品涵盖板材、管材、型材、线材、带材及超薄、超宽、超厚等极端规格，实现不锈钢品种规格全覆盖。公司始终定位于高品质、高研发、高科技的发展方向，每年20多亿元的研发投入，是技术品质发展的有效保障，公司20多个品种国内市场占有率第一，30多个品种成功替代进口。 笔尖钢、高锰高氮不锈钢、三代核电用不锈钢等新产品满足了市场的迫切需求，应用于国内外多个重点工程，为我国关键材料国产化发挥了重要作用，提升了国家的影响力。公司长期坚持特钢发展方向，产品质量高是盈利能力的充分保障。未来公司仍有100万吨普碳钢产能替代不锈钢产能，届时公司产品结构有望再次升级，毛利率将持续提升。
公司在原料渠道上布局全面，公司控股股东太钢集团拥有年产1300万吨铁精粉的生产能力，完全满足公司铁矿石需求，同时公司在原料方面有合作或参股项目，充分保障了原料的持续稳定供应。镍方面，太钢集团持有金川集团4.87%的股份，纯镍国内采购能够得到有效保障。该集团与中国有色集团合资建设缅甸达贡山镍矿项目，持股比例达40%，有效打破了印尼镍矿资源的垄断。铬矿方面，太钢集团与金中万邦、土耳其CVK集团成立合资公司，共同开发铬矿，原料供应得到充分保障。
国企改革值得期待，上市公司质量效益有望提升。山西省副省长曾表示，山西省18家国有上市公司每年都要进行资本动作。太钢集团作为太原国资委控股的全省最大钢铁一体化企业，拥有众多优质资产。国企改革值得期待，上市公司质量效益有望持续提升。
机械-郑州煤矿机械有限公司
刘俊张晗
1、煤机利润释放只是时间问题：2017年以来钢价上涨近50%，因此公司2017年部分利润被钢价上涨所吞噬。液压支架产品2017年开始涨价，目前价格维持在14000元/吨的高位，但交货周期为4-6个月，因此收入确认和利润释放将延迟1-2个季度。今年开始，涨价后的产品将逐步确认，利润将逐步释放，建议关注一季报业绩，全年有超预期的可能。
2、油耗法规趋严，12V启停+48V轻混需求旺盛。虽然中国力推纯电动汽车，但我们测算“双积分”影响因素发现，2020年燃油车平均节油率必须达到10%以上才符合双积分标准。考虑到目前燃油车占比仍在90%以上，12V、48V节能系统在全球（与中国类似）需求旺盛。
3、SG经营状况远好于市场预期，SG中国位于长沙、长春的工厂正在逐步扩产，随着中国12V渗透率的提升，SG中国目前的盈利状况十分理想，未来随着德国工厂人员的搬迁，公司整体盈利状况将大幅提升。
4、公司目前PB为1，今年业绩有望超预期，安全边际较高。
媒体报道-金科文化
颜淑英、袁维嘉
1）短期业绩快速增长，一季报有望超预期。公司核心产品《汤姆猫快跑》DAU再创新高，2月跻身苹果/App Store排行榜前10；《汤姆猫水上乐园》内购收入占比持续提升；3月新作《汤姆猫露营地》是O7首款中重度策略类游戏，首发即在全球多地苹果、谷歌商店首页推荐，位列国内iOS免费榜第四。
2）中期看好O7的稀缺流量卖家模式，有望迎来“量价齐升”。从“量”来看：国内市场渗透率+游戏产品线扩容；从“价”来看：移动广告市场高景气度+内购付费率/ARPPU提升。
3）我们长期看好游戏IP的衍生价值及其在幼教领域的协同效应。相较于Rovio，游戏IP的衍生价值通过代理、授权、衍生等方式变现空间较大；汤姆猫IP在幼教领域有先天优势，未来将在教育产品、儿童游乐场等领域持续布局。
4）盈利预测：预计公司2018-2020年EPS为0.61/0.74/0.80元，对应PE为20/17/15倍，预计2018年增速55%，目标市值300亿，维持“买入”评级。
